关于：从严打击证券活动 注册制下资本市场生态有望重塑

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注册制改革并非单指改变发行制度，而是市场和监管生态的全面重塑。强化持续监管，从严打击重大、内幕交易、财务造假等行为，严格落退市主体责任，在执行力度上持续加大，才能助力资本市场形成“有进有出”的良性循环。

依法从严打击证券活动，是全面深化资本市场改革的重要制度安排。

11月2日，深改委第16次会议审议通过《关于依法从严打击证券活动的若干意见》（以下简称《意见》），提出要加健全证券执法司法体制机制，加大对重大案件的查处惩治力度，夯资本市场法治和诚信基础。11月3日，《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇五年远景目标的建议》（以下简称《建议》）发布，提出健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，对行为零容忍。

分析人士表示，在全面推行注册制的大背景下，只有确保市场形成“进出有序”的良好生态，才能提高资源配置效率，推动资本市场高质量发展。依法从严打击证券行为，建立健全行政执法、民事追偿和刑事惩戒相结合的立体化证券追责体系，提高资本市场犯罪成本，完善刻不容缓。



图“说”新闻供图：ICP

建立健全问责制度体系

《意见》和《建议》相继出炉，聚焦依法从严打击证券活动，并作出系统性、有针对性的部署安排。分析人士认为，零容忍打击资本市场行为再上新高度，为后续进一步加强和改进证券执法司法工作指明了方向。

今年以来，新证券法落地施行大幅提高证券行为处罚力度，监管和高层会议数次强调“零容忍”要求，多起证券案件被移交机关追究刑事责任，“行民刑”相结合的立体追责体系已初步建立起来。

数据显示，截至9月底，今年证监会共作出处理决定204件、市场禁入决定27件，并对宜华生活、ST金刚、维维股份等46家上市信息披露行为立案调查。

分析人士表示，监管对财务造假、信披、内幕交易等上市类案件的查处力度和效率均显著提高，同时强化对各层面责任人员的追究，紧盯“关键少数”，将有效净化市场环境。

但与此同时，由于犯罪的收益高于成本，而投资者维权的成本高于收益是多年以来资本市场的顽疾，因此进一步建立健全问责制度体系、保护投资者合法权益，仍是破题关键。

政法大学法与经济研究院副院长徐文鸣对《金融时报》表示，金融监管要改变重市场准入控制的监管哲学，而转向建立基于风险演化周期的维立体防范和处置体系。首先，要充分发挥监管科技的作用，利用人工智能、大数据等工具，对可能发生风险的节点进行预测，形成事前的风险分布矩阵；其次，要落持续监督机制，形成随机现场检查、异常事件处理的机制，改善事中发现风险的概率；比较后，加大对金融市场“首恶”的惩处力度，走出只罚企业不罚控制人的误区，提高事后对施行为主体的威慑力。

加强打击“累犯”力度

值得注意的是，在监管对打击资本市场犯罪行为保持高压态势之下，仍有少数企业以身试法，硬抗问询函，藐视监管。

今年9月1日、9月14日，深交所先后向豫金刚石（现为“ST金刚”）发出函件要求核说明是否触及其他风险警示情形等，豫金刚石均未予回应。10月27日，深交所再度下发关注函，要求在11月2日前回复提问，并披露董事会意见，若在11月27日前仍未回复问询或上述情形仍未消除，将对股票施其他风险警示及相关停复牌处理。

收到“比较后通牒”后，11月2日，豫金刚石终于回复关注函，确认存在的“两颗大雷”，一是存在资金流向控股股东及际控制人的情形，二是存在违反规定程序对外提供担保的情形，并核查确认已触及其他风险警示，宣布于11月3日停牌一日，11月4日复牌后更为“ST金刚”。

徐文鸣表示，对于故意违反证券相关法律法规的上市，如信息披露“累犯”，监管机构应加大惩戒力度，避免危害放大对中小股东带来二次伤害。

值得注意的是，在被问询的两个月时间内，ST金刚的股价却受到市场热捧，出现火箭式上升，涨幅超120%。与之相对的是，运营可谓“百病缠身”。ST金刚年内已经收到10份监管函件，均与面临大量诉讼官司有关。截至11月2日，ST金刚目前共涉及67项诉讼仲裁案件，案件金额合计约4972亿元。此外，ST金刚披露的季报显示，前季度净利润为-481亿元，同比减少80534%。

有业内人士表示，豫金刚石“戴帽”对市场而言具有很大的警示意义，监管对行为的处罚力度应更重，角度应更全面，采取措施应更迅速。同时，也告诫不遵守市场规则、损害投资者利益的“问题股们”，在注册制改革稳步推进的当下，信披等行为面临的结局只有一个，便是被市场清理出局。

助力市场现进出有序

当前，A股市场出清能力不断增强。2022年，18家通过多种渠道现退出；今年以来，已有29家通过多种渠道退市，退市数量创历史新高。值得一提的是，近两年来，强制退市企业共计25家，达到前6年强制退市总数的两倍之多。然而，与成熟市场相比，我国资本市场退市不坚决、不彻底等问题仍较为突出。

业内人士表示，注册制改革并非单指改变发行制度，而是市场和监管生态的全面重塑。注册制下，企业IPO效率提高，资本市场进口端被拓宽，质新企业将源源不断而来，风险也将更加多样化。强化持续监管，从严打击重大、内幕交易、财务造假等行为，严格落退市主体责任，在执行力度上持续加大，才能助力资本市场形成“有进有出”的良性循环。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《金融时报》表示，创业板注册制改革落地后，新的退市制度废除了暂停上市、恢复上市、重新上市，“垃圾股”和“僵尸企业”的命运走向可以完全由投资者“用脚投票”来决定其是否退出。基础制度的完善是重中之重，只要市场制度足够完善，精明的投资者是懂得如何去自我保护的。

“对于证券市场行为的规制要现威慑行为和赔偿投资者两方面的功能。”徐文鸣表示，如果行为人仅是违反了证券法律法规，破坏了市场正常秩序等法益，那么可以从声誉罚、资格罚、金钱罚等方面加强对际从事行为主体的处罚。如果行为人的行为同时还给投资者带来了侵权损失，那么应当充分发挥行政和解、先行赔付和证券纠纷代表人诉讼等制度，有效降低投资者的维权成本，提高损失赔偿的效率，切保护投资者合法权益。

人民大学法学院教授刘俊海表示，加强证券执法司法、打击证券犯罪活动不能仅依靠证监会一家的力量，还需要有立法的支持、司法的保障以及地方的配合，需要从更高层面来提升对零容忍的重视程度和落地执行，形成打击资本市场活动的合力。